أزمة السياسة الثلاثية

محمد العريان *

سرعان ما تبنى العديد من المحللين فكرة أن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي قد تأرجحت في اتجاه جديد تمامًا ، واتخذوا خطوات غير تقليدية لحماية النظام المالي في أعقاب الانهيار المفاجئ لثلاثة بنوك أمريكية كبرى.

لكن في الواقع ، فإن التطورات الأخيرة التي ليست أكثر من مبالغة في المأزق الذي طال أمده وتوطيد الفجوة السياسية العميقة للاحتياطي الفيدرالي ستحدد أسعار الفائدة الأمريكية ، وهذا الأسبوع مهم بشكل خاص ويستحق التطلع إليه.

عكست إخفاقات بنوك وادي السيليكون وسيغنيتشر وسيلفرغيت الإدارة الضعيفة والرقابة على المؤسسات الثلاث. وقد أجبر ذلك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة العدل ولجنة الأوراق المالية والبورصات على التحقيق والنظر في إشراف أكثر صرامة على البنوك متوسطة الحجم.

ومع ذلك، هذه ليست سوى جزء من القصة. حيث أن إخفاقات البنوك هذه تمثل أيضًا تحولًا خاطئًا في نظام سعر الفائدة الوطني. بعد فترة طويلة من السماح بظروف مالية سهلة للغاية ، لم يضغط البنك المركزي على المكابح ، بل شدد بعد أن وصف التضخم بشكل مزمن ومدمّر بأنه “عابر”.

ليس من المستغرب أن يكون هذا قد ترك بعض المؤسسات في حالة تأرجح ، لذلك هناك الآن خطر حدوث تشديد عام لمعايير الإقراض ، على الرغم من حقيقة أنه بعد انهيار SVB ، فتح الاحتياطي الفيدرالي بسرعة الباب أمام بنوك التمويل الجذابة في مقابل ضمان الجودة. أقل قيمة من الأوراق المالية في السوق المفتوحة.

هنا ، يواجه الاحتياطي الفيدرالي أزمة ثلاثية تتعلق بكيفية خفض التضخم مع الحفاظ على الاستقرار المالي وتقليل الأضرار التي تلحق بالنمو والتوظيف. وهذا يعقد عملية صنع القرار السياسي هذا الأسبوع ، بالنظر إلى أن المخاوف بشأن الاستقرار المالي تبدو متعارضة مع الحاجة إلى تشديد السياسة النقدية للحد من التضخم المرتفع.

بالإضافة إلى ذلك ، غيرت الأزمة المصرفية توقعات المحللين بأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة بمقدار 0.5 نقطة مئوية يوم الأربعاء ، بدلاً من رفع أسعار الفائدة وخفض أسعار الفائدة بشكل حاد. جاء ذلك على الرغم من تسارع التضخم الأساسي وشهر آخر من بيانات التوظيف الأمريكية التي جاءت أفضل من المتوقع. وهكذا فإن المأزق يسلط الضوء مرة أخرى على المخاطر التي تشكلها هيمنة القطاع المالي.

لن أتفاجأ إذا تعرض بنك الاحتياطي الفيدرالي للخداع هذا الأسبوع واختبأ مرة أخرى تحت ستار “الاعتماد على البيانات”. يؤدي هذا النهج إلى خيارين متضاربين: الاستجابة للبيانات الاقتصادية الساخنة عن طريق رفع الأسعار بنسبة 0.25 في المائة ؛ أو الاستجابة لبيانات السوق بالحفاظ على الأسعار دون تغيير أو خفضها. من المهم أن نلاحظ هنا ، لسوء الحظ ، أن عملية صنع القرار في البنك المركزي على مدى السنوات القليلة الماضية ربما تكون قد اختارت أرضية وسط ، وترك أسعار الفائدة دون تغيير. سيعتقد بنك إنجلترا أنه من خلال القيام بذلك ، فإنه سيبقي خياراته مفتوحة في فترة متقلبة وغير مؤكدة بشكل خاص وقد يبقي أسعار الفائدة معلقة ، مع توجيهات السياسة المستقبلية التي تشير إلى أن هذا “توقف مؤقت” وليس نهاية دورة رفع سعر الفائدة.

لكن في رأيي ، لن يثبت هذا الحل أنه حل وسط وفعال بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي ، بل على العكس من ذلك ، فإن معضلة الثلاثية ستزداد عمقًا. ستضعف آفاق النمو بسبب معايير الإقراض الأكثر صرامة ، وسيتزعزع الاستقرار المالي الهش بسبب المخاطر التي تشكلها الأزمات في البنوك والشركات المالية الأخرى ، وسيستمر التضخم “العنيد” بشكل متزايد.

في المقابل ، لن تصبح “التسوية” ركيزة السياسة النقدية التي تفتقر إليها الولايات المتحدة بشدة وتحتاجها بشدة ، ولكنها ستتسبب في مزيد من التقلبات السياسية ، وتجعل من المستحيل تحقيق هبوط ناعم ، وفي نفس الوقت تضخيم التقلبات المالية المقلقة.

كل هذا يؤدي إلى أولويتين سياسيتين. أولاً ، على المدى القصير ، يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي محاكاة البنك المركزي الأوروبي من خلال الإبلاغ بوضوح عن مخاطر السياسة النقدية التعددية والتنافسية والتأكيد على التمايز ، بدلاً من الارتباك ، في أدوات سياسته. كما يجب أن ترفع أسعار الفائدة بمقدار 0.25 نقطة مئوية ، أي أقل من زيادة البنك المركزي الأوروبي بمقدار 0.5 نقطة مئوية.

والثاني هو أنه على المدى الطويل ، كما جادلت في الأعمدة السابقة ، فإن معالجة نقاط الضعف الهيكلية للاحتياطي الفيدرالي ، بما في ذلك المساءلة الضعيفة والافتقار إلى التنوع المعرفي ، أمر بالغ الأهمية. تحتاج إلى إعادة صياغة “الإطار النقدي الجديد” الذي تم تبنيه في عام 2020 والنظر في تغيير هدف التضخم البالغ 2٪ ليعكس تحولاً في المحور الهيكلي من عالم غير كافٍ في الطلب الكلي إلى عالم يعاني من نقص العرض.

ليس الأمر سهلاً على البنك المركزي ، لكنه أفضل بكثير لرفاهية أمريكا. من المؤكد أن الاستمرار في نهج السياسة الحالية قد فشل في تحقيق انخفاض التضخم ، والحد الأقصى من فرص العمل ، والاستقرار المالي. سيؤدي هذا إلى زيادة الضغط السياسي على الاستقلال التشغيلي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

* عميد كلية كوينز ، جامعة كامبريدج ومستشار أليانز وجرامسي (فاينانشيال تايمز)